来源：观潮财经
阵痛与新生。
近日，阿里资产拍卖平台显示，兰州新区城市发展投资集团所持黄河财险5%股权于10月20日公开拍卖，评估价为12771.43万元，较账面净值增值14.4%，然而此次拍卖以流拍收场。
除黄河财险外，和泰人寿、民生人寿等多家险企股权也在近期密集拍卖，但多数流拍。回溯过去，2016年超70家上市公司争设险企，如今牌照热潮退去。
另外，观潮财经发现，2024年保险公司股东变更次数连续第二年增长，但增资活动下滑，反映行业整体承压。
增资活动下滑、保险公司股权频繁遭遇流拍或折价拍卖，并非孤立事件。放宽视野，这实际上是行业在强监管、市场环境变化等多重因素作用下，从粗放扩张迈向高质量发展过程中，一场深刻的结构性调整和风险出清，转型迫在眉睫。新“国十条”政策强化监管下，倒逼险企转向高质量发展，与日本保险业曾经历的利差损危机相似，我国保险业正经历估值重塑。
01
年内险企股权多次拍卖遭流拍
近日，阿里资产拍卖平台显示，兰州新区城市发展投资集团所持有的黄河财险1.25亿元（占股比例5%）处于被冻结状态的股权于10月20日公开拍卖。
据此次拍卖的资产评估报告显示，该笔股权价值的评估结果为12771.43万元，相比于其账面净资产价值11163.83万元增值1607.6万元，增值率14.4%。然而，此次拍卖无人出价，遭到流拍。
据黄河财险2025年二季度偿付能力报告披露，该公司目前有9家股东，其中第一大股东甘肃省公路航空旅游投资集团所持有的20%股权已处于被质押的状态。而此次拍卖方兰州新区城市发展投资集团是黄河财险持股比例最小的股东。
不止黄河财险，观潮财经发现近期保险公司的股权被拍卖的情况颇为频繁。栾川县金兴矿业有限公司在和泰人寿持有的1.5亿股股份（10%股权）将于10月23日拍卖，起拍价为9195.5250万元。今年，和泰人寿面临重大经营压力，披露了两次投资损失。详情请见（《副总扛旗？“将”位长期空缺、投资亏损、40%股权质押待破，腾讯股权变局下和泰人寿如何破局？》）
民生人寿部分股权也是如此，山东华乐投资控股有限公司持有的该公司股权1850万股（占股比例0.31%）也将于10月28日开始拍卖，起拍价为4109.0350万元。
此外，9月26日以及10月17日，湖南前进投资有限公司所持有的民生人寿705万股权份额（占股比例0.12%）在两轮拍卖中均无人出价，遭到流拍，其起拍价分别为1277.9457万元、1022.3565万元。据了解，自2020年以来，民生人寿股权已有17次拍卖，均以流拍告终。然而，民生人寿目前已连续14年盈利。
重庆市公路工程集团所持有的安诚财险1.35亿股股权将于11月20日开始拍卖，起拍价为2.16亿元。该股东持有安诚财险2.4亿股股权，占股比例5.89%。安诚财险目前由重庆国资委通过6家国企间接持有近60%的股权。详情请见（《再整合！“将帅”双缺位，民营股东质押死结，净利疲态，五年规划收官年国资控盘60%能否破局？》）
此外，今年4月渤海人寿0.62%股权经过三轮拍卖依然流拍；前海财险20%股权司法拍卖因执行异议复议至高级人民法院而再度中止．．．．．．
保险公司的股权拍卖集体“遇冷”，也反映了行业内所面临的挑战。它如同一面镜子，既映照出部分股东自身面临的流动性压力，也折射出在当前市场环境下，资本对于参股保险公司的态度日趋审慎。保险公司股权从“香饽饽”到“烫手山芋”的转变，预示着保险业正经历一场深刻的估值重塑与格局调整，行业的高质量转型发展已迫在眉睫。
02
成交遇冷，注资减少，资本退潮
就在几年前，保险公司门庭若市，以上市公司、民营企业为代表的资本方纷纷发起筹建保险公司。
据Wind数据显示，2016年曾有73家上市公司发布公告，拟参与发起设立保险公司。此后，随着监管日趋严格，保险牌照下发收紧，2017年该数字下降为23家，2018年下降为10家，2019年下降为4家。2020年后，已再无上市公司通过发起设立保险公司的方式获取牌照。
保险牌照下发缩紧，而彼时各个资本方又想进军保险业，于是收购股权便成为了一张重要的“入场券”。
据中保协数据显示，2016年至2025年间，保险公司的变更注册资本和变更股东活动呈现出明显的波动性。变更注册资本活动总体呈下降趋势，从2016年的36次降至2024-2025年的20次。2019年为注资与股东变动合计最为频繁的一年，仅变更股东次数便达到了58次，远超其它年度。而变更注资的次数相较于近几年也较高，为37次。随后险企变更注资与股东的次数出现下滑趋势，2022年为最低值，合计仅45次变动。
截至10月21日，今年变更注册资本与股东次数共计35次，大概率少于去年次数。
据观潮财经不完全统计，阿里资产拍卖平台的保险公司股权拍卖次数整体处于波动上升趋势，然而成交次数却未见上升。
2019年，信泰人寿2笔股权共计被拍卖5次，分别为1500万股、4700万股（占股比例0.94%）。其中，1500万股股权在二拍时以865.2万元的起拍价成交，每股均价为0.58元，这也是2019年唯一一次成交的保险公司股权拍卖；而三门金石园林所持有的4700万股股权在2021年4月以4700万元股权的标的进行拍卖，最终以起拍价2219.8617万元成交。
今年以来，保险公司股权拍卖仅一场成交，为四川雄飞集团拍卖的国宝人寿1.5亿股股份，出价一次，成交价为1.755亿元，折合1.17元/股。
数据背后，保险股权无人问津昭示行业逻辑已变，昔日牌照红利消散，资本凝滞，唯有深耕价值方能破冰寒冬。
03
牌照由热到冷，保险业估值重塑
新中国成立以来，保险业的发展与我国经济社会的发展紧密联系在一起，经历了曲折但光辉的发展历程。
从1949年设立第一家国有保险公司，到1958年国内保险业务全面停办；从1979年逐步恢复保险业务，到1998年中国保监会正式成立；从2000年中国保监会加入国际保险监督官协会，到2004年底保险业实现全面对外开放；从2003年国有保险公司成功改制上市，到2006年国务院发布“关于保险业改革发展的若干意见”．．．．．．
如今，在政策、市场、科技、行业内部等各个方面的多重因素下，保险业正在进入转型阶段。2024年，国务院发布新“国十条”为行业未来十年发展定调，核心是强监管、防风险、高质量发展，加深了我国保险业的转型变革。
下图为保险行业当前阶段的核心特征与驱动因素：
结合我国保险业发展历程来看，当前阶段是行业从“牌照稀缺性的资本游戏”回归“稳健经营的本源逻辑”的关键转折点。
与十多年前各路资本争抢保险牌照的盛况相比，当前局面形成鲜明反差。其根源在于行业底层逻辑已变：过去部分股东将保险公司视为低成本的融资平台，而今在“保险姓保”、严控金融风险的监管基调下，这种模式已失效。
国家金融监管总局于2024年12月发布的《关于强监管防风险促改革推动财险业高质量发展行动方案》中，明确提出鼓励财险公司兼并重组。
未来，尤其是同质化严重、竞争力弱的中小险企，被并购整合将是大概率事件。
此外，“国资主导、外资活跃、民营资本规范参与”的多元化股权结构也将逐步形成。真正有实力、有耐心、认同保险经营规律的长期资本（“耐心资本”）将获得更大发展空间。
据了解，业内已在探讨通过落实小额股权转让备案制、支持优秀险企上市、探索“同股不同权”等机制创新，以提升股权流动性，纾解中小险企的资本补充困境。
日本利差损危机下的转型之路
保险行业在日本的发展历史相较于我国更为悠久。1861年，外国保险公司依托治外法权在日本开业，主要服务于通商口岸的外资企业。1879年，首家本土保险公司东京海上保险株式会社成立，标志着日本保险业本土化开端。1881年，明治生命（现明治安田）成立，寿险业务正式起步。
日本保险行业的发展历程可分为以下五个阶段：
纵观日本保险业发展历程，其经历过由盛转衰的危机。
二战过后至1980年代，日本经济的快速增长加速了城镇化进程，核心城市人口激增，收入水平增高与人口结构变化激发了人们的保险需求。彼时日本的各家险企为了抢占市场份额，盲目扩张，纷纷提高了产品的预定利率，并且大量销售预定利率高、储蓄性强的养老保险和个人年金。
1985年之后的5年中，日本进入泡沫经济时代，经济增速放缓，政府试图通过降低利率刺激经济。日本央行在1986-1987年连续5次降息，实行低利率政策刺激经济增长。然而，寿险公司由于缺少经验，进一步设定了更高的预定利率以提高产品的吸引力，产品期限向长期转移，20年期的产品预定利率高达5.5%，远远高于同期的银行利率。与此同时，日本中小寿险公司为了抢占市场份额纷纷发起规模扩张战略。这些寿险公司负债端大量销售高预定利率趸交型产品，从而进行资产扩张。
1995年，日本寿险保费收入达到阶段性高点30.8万亿日元，但随后日本经济泡沫破灭，日本寿险保费收入受经济形势影响开始出现负增长态势。与此同时，股价下跌、持续低利率环境使得很多公司的投资收益率快速下降，导致体量巨大的高预定利率存量保单面临着巨大经营挑战。
在这个时期，日本寿险业几乎人人难以自保。日本头部10家的利差损规模约为1.73万亿日元，而在1980年代发起规模扩张的中小险企也因此遭受巨大损失。最终有7家中小型寿险公司在1997-2001年间因偿付能力不足而破产。
面对泡沫破灭以及利损差危机，日本寿险业踏上了转型自救之路，日本险企纷纷从资产端、负债端调整策略。
在资产端，日本寿险公司坚持稳健投资，逐步将债券作为主要资产配置，降低股票配置占比。
在负债端，存量业务方面降低或取消分红，同时提供保单转换选择权。新业务方面，预定利率从1980年代的6%以上直线下降至1999年的2%甚至更低。此外，日本险企开始探索并发展健康险领域，提高死差益产品的关注度。
2000年代，日本保险行业开始进入整合。通过合并，日本寿险行业形成了五大寿险巨头，分别是日本生命，第一生命控股，住友生命，明治安田生命，T&D控股。而财险业的变化更加显著，日本战后长期维系的20家财险公司经过反复合并后，最终形成了三大财险集团，分别为东京海上控股、MS&AD保险集团控股、SOMPO控股。
镜鉴：我国与日本保险业发展异同
以古为镜，可以知兴替；以人为镜，可以明得失。日本保险业在20世纪90年代末至21世纪初的经历与我国当前的情况有颇多相似之处，尤其在风险诱因和行业出清方面，能为我们提供重要镜鉴。
论相似之处，我国保险业与彼时的日本都处于经济从高速增长转向中低速增长的换挡期，长期利率下行给保险公司传统的“利差”盈利模式带来巨大压力。并且，都曾出现因销售高预定利率产品之类的前期激进经营而导致的利损差风险暴露，导致部分险企出现偿付能力不足的情况。
同时在政策的推动下，我国各个保险公司也与日本相似，即将进入兼并重组、行业出清的阶段。
论差异之处，由于我国的特殊性，此时的保险业发展情况并不能完全以日本作为基准去考量。
在风险触发方面，日本保险业的危机直接源于“广场协议”后经济泡沫破裂引发的资产价格暴跌和严重的通货紧缩，属于被动式的系统性风险爆发。而我国当前的风险出清，更多是在宏观政策主动引导下的“未病先治”，旨在防范风险积累到不可收拾的地步，具有更强的主动性和可控性。
在处置机制方面，日本在危机后成立了专门的“保险契约者保护机构”对破产公司进行救助，并强化金融监管。而我国则呈现出更强的行政力量与市场机制相结合的特点，一方面通过监管机构接管和国资平台介入进行“兜底”，另一方面也开始探索控股权法拍这样的市场化处置路径。
此外，日本市场经过兼并重组后，市场集中度进一步提高。然而我国保险市场本身集中度已经较高，头部险企占据行业内大部分份额。但我国中小险企数量众多，同质化竞争严重。因此，我国此轮调整的广度和复杂性可能超过日本，重点在于解决大量中小险企的生存与发展问题。
纵观中外当前的总体环境，当前保险公司股权遇冷，是行业在监管主动引导、经济周期和自身发展规律共同作用下，告别野蛮生长、走向成熟理性的“成人礼”。这个过程虽然伴随阵痛，但有利于清除投机资本，促使行业聚焦于风险保障和长期价值创造。
未来，我国保险业将可能走上一条以市场化兼并重组为主、行政力量适度托底、更加注重差异化专业经营的发展道路。其特殊性在于这是一场在开放环境中、基于庞大内需市场、由政府强力推动的供给侧结构性改革。
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责任编辑：李琳琳
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